（原标题：好意思团能否再造好意思团？）sex5.

此次财报相比挑升念念，作念《事迹前瞻》的时候，有读者评证明，“印象里这是你最悲不雅的一次了”。

我有点懵，我没以为我方悲不雅啊，更逞论“最悲不雅”？

归拢天，有读者私信我说，“马哥这个照旧乐不雅了……”

南北极分化的评价，可动力于专家对国内宏不雅破钞的预期差。

一、宏不雅之惑

有些东说念主对2025年的宏不雅破钞是极端乐不雅的：

四季度阿里和京东电营业务增速反弹，岁首《哪吒2》激发不雅影怒潮，DeepSeek掀翻AI巨浪，一线城市地产小阳春，国补不息，新的破钞贷政策又扑面而来。

如果再酌量到好意思国内吵外闹，中好意思股市东升西降，这种乐不雅情怀就愈加可以流露了。

然而，仍有一些悲不雅的情理：

开年后线下商铺关门、转让迹象似乎并未缓解，统计局公布的服务零卖增速在2024年逐月下跌，服务市集景气度并莫得逆转，房屋租出市集也莫得看到强劲复苏的势头。

个东说念主对宏不雅破钞照旧看护之前的不雅点：不再悲不雅，但也不报过高期待。

二、定量和定性判断

关于刻下的好意思团来说，短期给它定量分析照实变得更复杂了，因为不细倡导变量增多了：

宏不雅破钞、出海蚀本、社保成本、外卖到店竞争、AI变局、商户补助，尤其是宏不雅破钞更难准确预测。

然而，长久定性分析，却反而更毛糙了。

好意思团的实质一句话可以证据晰，等于土产货零卖数字化，这个零卖既包括服务零卖，也包括商品零卖。

它的第成长一弧线，是土产货服务零卖数字化，从到店酒旅到外卖，再到分享单车、充电宝、餐饮SaaS；第二成长弧线是土产货商品零卖数字化，从闪购、快驴，到优选、小象。

从具体的业务层面看，你会发现好意思团有好多竞争敌手：

外卖有饿了么，当今还多了个京东；到店酒旅有抖音、阿里、携程、快手；闪购有京东到家、饿了么；小象超市有朴朴、叮咚买菜；出行有哈罗、滴滴、高德、百度舆图；充电宝有怪兽、街电；社区团购有多多买菜。

泰半个中国互联网，齐跟好意思团有纠葛。

然而，信得过将土产货零卖数字化这件事，当成我方的中枢主业，全标的遮盖且不分青红皂白的敌手有几个呢？谜底是0，不是我夸张，简直莫得。

阿里确凿全标的遮盖了，然而它的中枢主业是电商、云诡计；京东也免强接近了，但它中枢亦然电商；抖音最近几年看起来怒视怒目，践诺上土产货零卖数字化这件事情，在字节的计谋重点里，以致可能排不进前三。

从根柢上来说，好意思团从来不是一家浩繁界的公司，它的范围、念念路极端清醒，等于推动土产货零卖数字化程度。用当家的话来说，这是它的根目次，而关于上述其他统统公司来说，土产货零卖数字化齐仅仅它们的子目次，以致孙目次。

在很大程度上，你可以认为好意思团在闲散地探索，虽然，也在疲塌地享受土产货零卖数字化程度的红利。

中国的土产货零卖数字化程度扫尾了吗？彰着莫得，不仅莫得，况兼线上化率还相比低，尤其是土产货商品零卖的线上化率还极端低。

好意思团等于中邦土产货零卖数字化领域的亚马逊，它曾经基本完成了国内土产货零卖数字化基建的框架。

国内宏不雅破钞景气度波动，对好意思团的长久成长逻辑确凿莫得影响；社保成本会糟塌好意思团到家业务的营业模子吗，并不会，最恶运的情况下会影响单均利润约0.48元，与代理商分管后能够0.29元，可以通过效果优化缓缓遮盖掉，况兼会晋升到家业务的进初学槛；不论是到店酒旅照旧外卖，行业竞争只会催化数字化程度，局部竞争不影响好意思团全体的生态位。

而出海，是让好意思团从中邦土产货零卖数字化领域的亚马逊，成长为全球土产货破钞领域的亚马逊的契机。

虽然，具体的事迹变化，可以让咱们看到好意思团的业务进展，判断它的责任走到哪一步了。

三、事迹几何

单纯从财务事迹来说，四季度财报全体上有小惊喜，无大波浪。

营收878亿，同比增速20.1%，可以，小超预期。

缠绵利润67亿，不足预期，但影响成分不是缠绵层面，而是未分拨口头里的里面交易产生的未终了汇兑损失波动、税务和投资快乐损益变动变成的。

闭幕看，中枢土产货营业缠绵利润129亿照旧大超预期的，新业务蚀本22亿sex5.，也顺应预期，蚀本扩大主如果Keeta中东口头加大了投资，外加国内新业务的季节性成分。

按照非国际通用管帐准则看，季度净利润98.5亿，基本顺应预期，中规中矩。

季度缠绵性现款流168亿，大超预期。

另一个小惊喜，是在线营销业务出现了企稳向好的迹象。

环比来看，由于三季度是土产货生涯全年旺季，四季度中枢土产货营业营收环比下跌5.5%，其中在线营销服务环比下跌4.3%，证据这部分在线营销收入更具韧性了。

四季度国内服务零卖大盘弘扬并不好，市集曾经提前预判，是以三季报后好意思团走势权臣落伍于恒科大盘：-0.7% vs 23.6%。

从四季报后贬责层暴露的信息来看，好意思团短期事迹仍然是稳字当头，想要昨年前三季度那种重估式的大涨惟恐有点难，但要大跌也辞让易。

如果把期间线拉长点，按全年弘扬看，事迹成色就要亮眼许多了。

年收入3376亿，同比增长22%，比拼多多慢，但快于其他统统已发布事迹的互联网平台公司。

缠绵利润368亿，同比增长174.6%；非国际通用管帐准则下净利润438亿，同比增长88.3%；缠绵性现款流571亿，同比增长41%。

2023年是好意思团水逆的一年，到店酒旅处于竞争激化的尾声，利润率大幅下跌，新业务巨亏200亿，优选尚未作念好定位和成本效果诊疗，其他新业务又尚未范围化盈利，宏不雅破钞也处于顶风期底部。

上述缠绵层面的问题在2024年齐得到了扭转，到店酒旅竞争转头常态，市集份额稳住，利润率也稳住了，优选大幅减亏，

好意思团股价在2024年涨85.23%，是老本市集对这一趋势的反应。

四、业务进展

当今判断业务进展的维度唯唯一个，等于线上化率推流程度，行业竞争曾经不是焦点。

四季度外卖的单量增速曾经滑落到了高个位数，能够9%，咱们此前事迹前瞻中的预测照实偏乐不雅了，这里面可能有一定的快乐成分影响，但我以为宏不雅破钞影响更大，另外服务市集不景气，大城市年青东说念主年底提前返乡，可能也会影响外卖单量弘扬。

好意思团外卖2024年总单量能够220亿单，GTV能够1.05万亿，饿了么能够3500亿，全年餐饮行业范围55717.5亿，外卖的市占率高潮到25.1%，什物网销在社零中的市占率为26.8%。

四季度闪购日均单量1045万单，同比增长25.9%，增速下跌到30%以下主如果因为2023年Q4买药单量基数过高，因为彼时流感冷酷，2025年闪购的单量增速照旧有契机重回30%上方增速。

即时零卖日均单量7275万，同比增长10.7%。

增速下滑主要照旧宏不雅破钞景气度，另外外卖照实到了进修阶段，渗入率增长会变慢，闪购增速快但体量还相对较低，这里面并莫得独特的竞争影响。

践诺上要达到这么的增长也花了鼎力气。

拼好饭、品牌卫星店、直播、神枪手齐晋升了外卖业务省的心智，拓展了用户范围和后劲，尤其是低线市集，必点榜、明厨亮灶口头则晋升了外卖品性。

闪电仓的范围和单量增速更快，是驱动闪购增长的中枢动能，尤其是下千里市集，大幅晋升了即时零卖的业务半径。

四季度到店订单量同比增长65%，远超GTV增速，因为特价团、奶茶、小食等廉价品类膨胀，类似下千里市集膨胀策略均拉低了客单价，而酒旅业务订单量增速略低，同期客单价同比下跌，这也反应出破钞支拨并不乐不雅。

好意思团在到店酒旅领域的膨胀，不仅仰仗特价团、直播以及加码线市集，还大面积取消了中小商家的商户通订阅用度，神会员从外面拓展到到店酒旅业务，增多了交叉协同和优质用户引流，也起到了正向作用。

在线

商户通实质上是强制性收费告白，类似于天猫的开店年费，目前天猫也取消了年费，只收佣金和用户自觉付费的告花消，这是势在必行，短期会影响告白业务弘扬，但利好生态健康，加快线上化率晋升。

除了优选和Keeta之外的新业务在2024年取得了全体盈利，但四季度略有蚀本，主如果季节性成分影响。

新业务全年蚀本缩窄到73亿，如果2023年底知说念2024年新业务蚀本能缩减那么快，专家谋略会笑醒。

不外四季度新业务蚀本环比扩大，除了上述季节性成分外，Keeta膨胀是主要成分。

2025年新业务蚀本幅度可能会进一步扩大，因为出海在加快。

而优选除外的国内新业务瞻望会晋升盈利水平，Keeta香港也可能进入盈利通说念。

五、再造一个外卖

长久来看，外卖增速下滑到个位数不能幸免，是时候再造一个好意思团外卖了。

能担此大任的，目前看是闪购和小象。

闪购是即时零卖平台模式，可以复用外卖的即时配送运力，可以看作念土产货商品零卖版的淘宝；小象是即时零卖自营模式，自建仓储、配送体系，聚焦食杂生鲜快消品，可以看作念土产货商品零卖版的京东自营。

闪购2024年GTV能够2620亿，2025年有望增长到3380亿傍边，小象2024年销售额能够380亿，2025年有望增长到约500亿，统统约3880亿，达到外卖2025年1.15万亿GTV的33.7%。

2027年两者的销售范围将达到8000亿傍边，这是2022年好意思团外卖的范围。

两者目前齐曾经具备盈利才略，但不急于盈利，仍在范围膨胀的路上。

践诺上快驴曾经经盈利，商品零卖业务只剩下优选尚未接近盈亏均衡。

好意思团2015年竖立快驴，2018年发布好意思团闪购品牌，2019年1月通畅小象超市第一个前置仓（原名好意思团买菜），2020年推出优选。

3-5年内，快驴、闪购、小象全体达到GTV口径的2%缠绵利润率是可以预期的。

在5万多亿范围的餐饮市集，好意思团占据了20%傍边的份额，食杂零卖是十万亿范围的市集，它曾经布局了10年，遮盖从餐饮供应链到一日三餐的采购等诸多场景再造一个外卖是最起码的缠绵。

六、再造一个好意思团

如果局限于国内市集，一方面受破钞波动影响太大，另一方面也无法充分调度全球资源。

如果说国内食杂零卖的布局将再造一个外卖，出海则可能再造一个好意思团。

2023年5月，好意思团在香港推出Keeta外卖品牌，次年3月即冲到单量市占率第别称，虽然香港外卖市集不大，Keeta香港目前日单量能够10万单，朝上50%单量市集份额，原排行第三的户户送行将退出市集，Keeta在香港瞻望很快将达到盈亏均衡。

岁首我又去了一回香港，此次没再看到满大街的Keeta公车告白，看到的是满大街的好意思团充电宝，证据好意思团曾经在香港扎下根来，改日很可能将香港土产货破钞渐渐进行数字化。

2024年四季度，Keeta推动中东沙特，算是信得过兴致上的国际化的初始。不到半年期间，Keeta曾经从齐门利雅得拓展到半数中枢城市，单量曾经经朝上香港。

目前中东地区外卖霸主是Talabat，它的母公司是德国外卖巨头Delivery hero，而香港当今排行第二的Foodpanda相通是Delivery hero旗劣品牌。

2024年Talabat的总交易额74亿好意思元，收入高达30亿好意思元，这意味着它的货币化率高达40%，净利润3.5亿好意思元，达到GTV的4.7%，盈利才略惊东说念主，充分证据注解了中东市集破钞者的用钱才略。

Talabat平均客单价能够30好意思元，这意味着它的年订单量能够2.5亿单，日均单量能够68万单。

2024年12月，Talabat曾经在迪拜老本市集上市，刊行价市值101亿好意思金。

好意思团在外卖方面具备资金储备、运营才略、算法本事、践约贬责能全标的的上风，如果能在香港和中东市集作念到市集份额第一且范围化盈利，就给外洋再造一个好意思团掀开了瞎想空间。

七、AI变局

Talabat有74亿好意思元交易额，其中至少一半来自沙特，而Talabat在沙特外卖市集份额达到约70%，意味着沙特日均单量总共也唯独能够50-60万单。沙特3200多万东说念主口，其中朝上一半生涯在利雅得、吉达、麦加、麦地那、达曼五大城市，上海2500万东说念主口，外卖日均单量能够400万，是沙特的80倍，这意味着沙特外卖渗入率可能唯独上海的11%。

香港市集也有类似情况，750万东说念主口日均单量唯独能够16万单，唯独上海的4%，而东说念主口达到上海的30%，渗入率唯独上海的13%，这照旧Keeta当年后鼎力开拓一东说念主食，大幅晋升了香港市集外卖总单量范围的情况下达到的数据。

主要原因照旧配送费太贵了，东说念主力成本居高不下，国外外卖走的是高价模式，禁锢了需求。

要裁减践约成本，唯一的旅途唯独AI，让机器东说念主渐渐替代东说念主力。

好意思团的无东说念主机、无东说念主配送车研发始于2016年，于今已过问十年，阻挡目前好意思团通过无东说念主车完成的营业订单朝上490万单，通过无东说念主机完成的订单朝上45万单。

如果能领有无东说念主车、无东说念主机构成的运力团队，长期来看，照实是可以大幅裁减外洋的践约成本的。

国内业务相通如斯，不论是外卖照旧即时零卖，齐有稠密的通过AI进行成本优化的空间。

往近点说，基于大模子的AI购物助手，改日有可能替代搜索成为破钞者得回一切破钞服务的进口。

新的破钞风尚，一定会催生新的B端营销、运营需求，好意思团能否开拓出更智能、浮浅、可用的B端营销、运营、贬责用具，可能是目前更紧要的事情。

而C端破钞进口和风尚的挪动，又可能匡助率先掌捏先进AI的平台更高效地组织起新的商品供应资源和用户。

这种事情在互联网期间发生过屡次了，比如淘宝京东们替代苏宁、沃尔玛，直播电商霸占货架电商份额。

AI新本事的变革期，类似的事情也会再次发生，是以好意思团当今践诺上既充满机遇，也备受挑战。

虽然，跟着AI本事渐渐普及，专家的本事鸿沟接近抹平，背面比拼供应链资源和践约才略的时候，像好意思团、京东、亚马逊这么有重财富的公司，上风又会被放大，AI修订物理寰宇创造的价值才是最大的。

但当先，你得确保我方能活到阿谁时候。

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